Uber没带来大惊喜

8月1日美股盘前，“国际版滴滴”Uber公布了2023年二季度财报，整体上能用两句话总结：

• 收入指标符合预期，控费下利润加速释放；

• 板块上，打车业务依旧坚挺，外卖则继续疲软。

财报要点如下：

1. 打车业务依旧坚挺：首先Uber最关键的打车（Mobility）板块本季度实现订单金额167亿美元，同比增速仍高达25%以上，增长依旧强劲。据海豚君了解，美国主要大城市至今现场办公的比例仍不足60%，且纽约公共交通乘客量也远未恢复到疫情前的水平。因此，美国居民的通勤需求仍有很大的恢复空间，网约车需求的后续增长大概率仍有支撑。

收入上，本季打车业务营收48.9亿美元，明显高于市场预期的46亿美元。剔除商业模式变更的影响后，“真实”营收约35亿美元，同比增速达36%，高于订单额增速。可见本季打车业务变现率有所提升。

剔除商业模式变动的影响后，打车业务的变现率达20.9%，同比提升了1.7pct。海豚君注意到，和国内情况类似，Uber平台上的司机数量在近几个季度开始明显增长，多项指标都已超出2019年的水平。

海豚君认为，由于通胀的侵蚀，开网约车成为了更多居民获得额外收入的途径，而司机的增长既利好了用户的体验，也给了Uber平台更高的获利空间。

结合来看，无论是打车订单的增长还是Uber平台自身的变现上，打车业务都体现出了坚韧的增长趋势。

2. 外卖业务“暮气沉沉”：与坚韧的打车业务不同，外卖业务（Delivery）本季度的表现依旧疲软。首先，订单金额156亿美元，与市场预期完全一致，但同比增速仍仅有12.4%（看似增速回升，但主要因去年2季度基数已走低）。

海豚君认为，美国居民实际消费力受通胀侵蚀，导致本质为“升级性消费”的外卖需求持续疲软。

而或许由于需求的疲软，本季度外卖业务的变现率反而环比下降了，剔除收入口径变化的影响后，由16.2%下降到了15.6%。因为变现率环比下降了0.6pct，导致外卖业务的营收增速（剔除口径影响）继续放缓到23.4%，实现外卖收入30.6亿美元，低于市场预期4%。海豚君认为增速的持续放缓可能导致公司主动下调了变现率，从而刺激和稳固外卖的需求。

3. 两相对冲，整体营收无喜无忧：打车和外卖业务之外，Uber旗下的货代运输业务本季收入同比下滑了30%到12.8亿美元，明显低于市场预期的14.4亿美元。由于全球进出口整体有所收缩，海运的需求和价格都处在低位，Uber的海运业务也难以幸免遇难。

而表现强劲的打车和相对更弱的外卖+货运业务对冲后，Uber本季度总营收92.3亿美元，和预期基本一致。

分地区来看，北美地区由于货运业务的拖累，营收增速本季仅剩4%（若剔除货运为24%）。但欧洲、亚太和南美地区的营收增速则都在30%左右，是本季拉动了公司整体增长的主要动力。

4. 管理费用暴降，首次经营利润转正： 利润层面，首先本季实现毛利润37亿美元，和市场预期基本一致。但费用上，运营支持、营销推广和研发支出费率都基本环比稳定，但管理费用则环比下降了近一半。上季度支出约9.4亿美元，本季仅支出4.9亿美元，仅此一项就挤出了约4.5亿美金的利润。而公司管理层近期曾宣布2023下半年公司的整体员工数只减不增，会继续降本增效的举措。

总体上，由于营收和毛利润的稳步增长，叠加管理费用的大幅下降，本季度Uber实现了经营利润近3.3亿美元，是史上首次在GAAP口径下实现正的经营利润。但主因是控费而非提效，因此含金量偏低。

5. 三季度指引营收、利润继续提升：对于三季度的业绩，公司指引订单总金额340～350亿美元之间，同比增速有所提升，且明显高于预期的340亿美元。利润层面，对调整后EBITDA的指引则是9.75～10.25亿美元之间，同样超出预期的9.2亿美元。因此下季度，管理层无论对营收端的增长还是利润端的释放都有不错的信心。

海豚君观点：总的来看，Uber本次的财报并无多少预期之外的惊或喜。营收整体符合预期，结构上打车业务强，外卖和货代业务依次更差也都符合海豚君的设想。Topline各主要指标上并无明显偏离预期的。

利润端也主要是靠管理费节省的4.5亿美元支出，挤出了超出市场预期的利润，但靠硬砍费用实现的利润超预期，市场历来不会给出多少正向反馈（除非公司的估值极低）。

因此，但从本季业绩来看没有明显的缺陷，但也没有继续刺激上涨的利好。但对下季度的指引海豚君认为还是比较乐观的，延续了当前营收和利润都稳步提升的趋势。

以下是详细分析：

一、打车继续强劲，外卖略显疲弱

首当，本季度Uber最核心的业务--打车（Mobility）板块本季度实现订单金额167亿美元，虽然同比增速有所放缓，也仍高达25%以上。不过，外资券商通过各种跟踪的高频数据，也都已预见了打车业务会继续强劲的表现，因此数据表现仅略高于市场预期2%，基本符合预期。

在经营层面，虽然美国自2021年就已取消防控措施，但实际至今美国核心城市现场办公的比例仍不足60%，纽约公共交通乘客量也远未恢复到疫情前的水平。美国居民的通勤需求仍有较大的恢复空间，从而促进网约车需求继续增长。海豚君认为随着企业更多要求员工现场办公，后续打车通勤需求大概率仍会坚挺，而最新的Uber打车App月活数据也显示6月以来用户增长正在提速。

不同于打车业务，Uber的外卖业务（Delivery）则增长相对乏力，依旧在低位运行。本季实现Uber外卖订单金额156亿美元，与市场预期完全一致，但同比增速仍仅有12.4%（看似增速回升，但主要是因为去年2季度基数已明显走低）。美国居民实际消费力受通胀侵蚀走低，可能是导致“非必需且略昂贵”的外卖需求持续疲软的主要原因。

加总外卖及打车业务，本季核心订单金额超过323亿美元，整体增速为19%，环比上季度属于基数效应下的正常走低。

价量驱动因素拆解来看，价的角度本季度核心订单（包括打车和外卖）的平均客单价为14.2美元，由于去年同期较高的汽油价格和人力短缺，客单价已同比下降了2.7%。随着通胀走低，后续客单价仍有下降空间，但也有利于单量的增长。

量的角度，核心订单量增长则保持稳定，同比增速保持在22%，和先前几个季度基本一致。

从用户数量和下单频率的角度拆分来看，本季 Uber平台上的月活用户为1.37亿人，同比增长12%，增速同样和前几个季度基本持平。

下单频率上，本季度人均下单次数则为16.7次，继续稳步提速，同比增长8.6%。用户量和下单频次同步稳定增长。

二、司机供给也“爆棚”，打车变现率提高

由于Uber在英国和加拿大等地区的部分业务因法律原因，从平台型转变为自营模式，公司确认的营收也从净佣金变为总付款金额，导致营收有所放大，因此下文海豚君主要从剔除会计变更影响后的表现。

具体来看，本季打车业务营收48.9亿美元，明显高于市场预期的46亿美元。剔除商业模式变更的影响后，“真实”营收约35亿美元，同比增长了36%。

剔除商业模式变动的影响，打车业务的可比变现率达20.9%，同比提升了1.7pct。作为比对，一季度的变现率相比去年是持平的，可见本季度变现率有不小的提升。

海豚君注意到，和国内情况类似，Uber平台上的司机数量在近几个季度开始明显增长。根据第三方数据，Uber的司机App下载数量已明显超出2019年同期，且日活/月活的比例目前已接近40%，同样处在2019年以来最高的水平。

海豚君认为，同样由于通胀的侵蚀，开网约车成为了更多居民获得额外收入的途径（和国内情况类似），而司机的增长既利好了用户的体验和也给了Uber平台更高的获利空间。

而与打车业务相反，本季度外卖业务的变现率反而环比下降了，剔除收入口径变化的影响后，由16.2%下降到了15.6%。

由于变现率环比下降了0.6pct，导致外卖业务的营收增速（剔除口径影响）继续放缓到23.4%，实现外卖收入30.6亿美元，低于市场预期4%。海豚君认为增速的持续放缓可能导致公司下调了变现率，从而刺激和稳固外卖的需求。

至于Uber的货运业务本季度实现了营收12.8亿美元，同比下滑了30%，也显著低于市场预期的14.4亿美元。

由于近期海运需求和海运价格都持续处在低位，Uber的海运业务也难以幸免遇难。且海豚君一直认为To B的货运业务和公司核心的To C业务间协调效应较低，货代生意的利润空间也较薄，并不看好Uber货运板块的前景。

三、海外市场复苏弥补了北美的放缓

加总各项业务，Uber本季度总营收92.3亿美元，整体基本符合预期。其中打车业务表现最优，而外卖和货运实际都略逊预期。

分地区营收来看，北美地区贡献了公司近60%的营收，仍是公司最主要的市场。此外，欧洲和中东（EMEA）的市场规模也在迅速提升，占比已达20%以上。

同比增速上（由于商业模式变更和收购的影响，增速绝对值被过度放大，主要看增速变动的趋势），具体来看，由于货运业务的拖累，北美的确的营收增速本季仅剩4%（若剔除货运为24%）。而欧洲、亚太和南美地区的营收增速则都在30%左右，虽然较上季度都有所放缓，但仍跑赢北美地区，拉动了公司整体的增长。

四、管理费用暴降，史上首次经营利润为正

由于公司打车和外卖业务的变现率环比来看都有所走低，本季公司的毛利率也略有下降。占总订单金额的比重环比略降0.2pct到11.1%，实现毛利润37亿美元，和市场预期基本一致。

费用层面，可以看到在运营支持、营销推广和研发支出费率都基本环比稳定，但管理费用则环比下降了近一半。上季度支出约9.4亿美元，本季仅支出4.9亿美元，仅此一项就挤出了约4.5亿美金的利润。

据海豚君的了解，公司管理层近期曾宣布2023下半年公司的整体员工数只减不增，下半年会继续降本增效的举措。

总的来看，由于营收和毛利润的稳步增长，叠加管理费用的大幅下降，本季度Uber实现了经营利润近3.3亿美元，是史上首次在GAAP口径下实现正经营利润。但主要归功于管理费用的减少，含金量略低。

五、外卖业务盈利超预期改善

公司主要关注的调整后EBITDA指标本季整体达9.2亿美元，明显高于指引的8～8.5亿美元。分部门情况来看：

• 打车业务的Adj.EBITDA为11.7亿美元，利润率环比上季反而略有降低；

• 外卖业务实现Adj.EBITDA 3.3亿美元，高于预期的2.95亿美元，Adj EBITDA利润率反而提升了约1.5pct；

• 至于货运业务，本季度亏损0.14亿美元，环比上季度有所缩窄。

让人奇怪的是，表现强劲的打车业务本季Adj. EBITDA利润率反而有所缩窄，反而是疲软的外卖业务利润率有所提高。可能是公司在该两个板块上的capex和opex投入也相对应地分别增加和减少了。

本文来自微信公众号：海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君