2024年全球经济面临三大风险

随着三年疫情大流行的结束，2023年是全球经济重启的关键一年，然而2023年全球经济复苏并不顺利。目前（2023年11月）机构预计，2023年全球经济增速为3.0%左右，这个数字远低于本世纪20年以来平均3.8%的水平。

展望2024年，全球经济复苏的道路可能并不平坦。多家机构都预计2024年比2023年更加复杂和充满挑战，全球经济增速将进一步放缓，主要原因是受到高通胀、高利率和地缘政治三大风险因素的影响和制约。

风险一：高通胀短期内很难有效治理

适度的通胀有利于经济增长，但严重的通胀就会影响经济的发展，甚至引发社会动荡，特别是超过5%的通胀率对经济的影响主要是负面的。

2023年，全球各国几乎都陷入数十年来较高水平的通胀问题。为使通胀回归到正常水平，美欧等发达经济体都采用了加息和收紧货币的政策。虽然通胀水平开始出现下降，但仍未实现货币政策当局的目标。以美联储首选的扣除食品和能源的核心通胀指标来衡量，近两个月来（2023年10月、11月）的通胀年率都还是接近4%，是美联储设定目标的2倍。欧元区的情况也类似。尽管通胀已持续下滑，但欧洲央行副行长表示，通胀还将在很长的一段时间内维持在较高水平，预计直到2025年才将放缓至2.1%。

实际上，通胀具有粘性或惯性。本轮美国高通胀既有需求拉动，也有供给推动，还有工资驱动，在三股力量叠加下，通胀粘性超出以往经济周期。特别是疫情之后美欧劳动力市场持续紧张状态带来的工资上涨，已经形成了“工资—物价螺旋”效应，这也是本轮美欧通胀难以在短时间内得到有效治理的重要原因。

当物价上升时，工人的实际工资受到侵蚀；当工资上升超过生产率增速时，企业利润受到侵蚀。“工资—物价螺旋”效应产生的核心机制是，工人为保护其实际工资而要求涨工资，企业为保护其利润而提价。两者相互加强相互促进，推动通胀预期不断上升，进而形成通胀预期的自我实现。

图1：美国职位空缺数/失业人数和劳工总报酬

2023年11月美国的通胀水平已经有所控制，10月核心商品价格环比下跌0.1%，其中，二手车价格进一步下跌0.8%；新车价格环比转负，家具、玩具、电脑、智能手机等价格增速也较为温和。美联储最为关注的非房租核心服务10月也有所降温。但是，11月欧美劳动力市场依然紧缺，而工人要求增加工资的呼声此起彼伏，欧美国家罢工潮也是一浪接着一浪。未来一旦有风吹草动，或政策过早放松，通胀很可能会卷土重来，甚至愈演愈烈。

实际上近几年人口老龄化、政府干预经济、地缘冲突频发、逆全球化等不利供给的因素增多，这意味着本轮通胀持续时间会更久，美国通胀中枢或系统性抬升。

美联储主席鲍威尔在2023年11月FOMC会议后也曾表示，当前美联储面临的风险是双向的，言下之意是既要考虑高利率带来的风险，更要防止通胀出现反弹，使前期的一年多的加息政策前功尽弃。因此，投资者不宜对美联储宽松预期过度押注。

目前（2023年11月）市场机构的普遍的共识是，全球通胀率将从2022年的9.2%降至2023年的7%，发达经济体的通胀率将从2022年的7.3%降至4.6%，发展中国家的通胀率将从2022年的10.6%降至8.6%。如果不发生大的意外，预计2024年全球通胀率将降至5.8%。发达经济体的通胀率将再降2个左右的百分点，发展中经济体的通胀率将降1个左右的百分点。

风险二：高利率可能比预期的时间更长

为应对数十年不遇且不断上涨的通胀，自2022年3月美联储开启紧缩周期以来，已经累计加息12次，2023年11月联邦基金利率目标区间为5.25%~5.5%，这是美国22年来的最高利率水平。欧洲的情况也跟美国差不多，2022年7月至2023年11月，欧央行已连续10次上调利率，累计加息幅度为450个基点。

这种超出预期的激进加息，虽然初步达到了遏制通胀的目的，但是对欧美的金融体系造成了很大的冲击。2023年以来，美国硅谷银行、签名银行、第一共和银行相继被关闭。欧洲金融机构的风险也在不断累积，2023年6月，成立于1856年，在全球资本市场具有重要影响力的瑞士信贷银行股价暴跌，最终被瑞士最大银行瑞银集团收购。

此外，美联储激进加息导致美元急剧升值，并在全球范围产生严重破坏性后果，令不少国家本币贬值、资本外流、偿债成本上升、输入性通胀加剧。美元的大幅升值还严重加剧了新兴市场和发展中国家的美元债务负担。为应对资本外流、本币贬值，许多国家的央行被迫跟进加息，导致全球金融环境显著收紧、发展中国家债务风险进一步增加。世界银行的《全球经济展望》指出，有14个低收入国家已经陷入债务危机或面临陷入债务危机的高风险。埃塞俄比亚、突尼斯、巴基斯坦、阿根廷、埃及等国都面临较高的违约风险。

虽然近期欧美等国家通胀预期放缓，劳动力和产品市场过度紧张的压力也正在缓解，但是，通胀的粘性将迫使央行将政策利率维持在比预期更长时间的高位。

美联储从2023年9月开始已经暂停加息，但是不是意味着未来就一定不会加息，也很难判断。从11月的经济数据看，2023年12月份加息的概率较小，但是降息的概率也同样很小（美联储2023年12月议息会议声明，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变）。多数的市场机构预计美联储2024年会开启降息周期，一些机构甚至预计美联储降息也会像加息一样激进。对此我们应该持谨慎的态度。

根据历史经验和目前（2023年11月）的情况看，美联储即使在2024年开启降息周期，也应该会在下半年开始，而且降息的幅度可能也不会很大。

图2：美国通胀水平和利率走势

美联储一旦在2024年下半年开启降息，将会刺激投资和消费，促进美国经济增长，但同时也会引发全球金融市场的动荡。

美元利率走低，美元汇率通常会跟着下跌，在这种情况下，以美元计价的资产通常会走高。降息不论是对美股还是美债都是利好。此外，以美元计价的大宗商品价格也会走高，黄金作为一种避险资产，会吸引更多的投资者。因此，美联储降息通常也会导致黄金价格上涨。降息还可能对其他国家产生连锁反应。由于美元是全球储备货币，其利率变动可能会对其他国家的货币产生影响。当美元利率下降时，其他国家的货币可能会面临升值压力，这可能对出口国的竞争力产生负面影响。

风险三：地缘政治冲突影响或更加深远

全球化是经济发展的催化剂。据机构分析估计，脱钩断链会使全球经济损失超过6%。在影响全球经济增长的多重因素中，地缘政治冲突被认为是当下困扰全球经济前景的重要因素。

IMF也给出了明确的警示，称由地缘政治紧张因素引发的全球经济碎片化正在加剧，不仅会给全球贸易带来更多限制，阻碍跨境资本和技术流动，还将给全球经济带来巨大损失，妨碍在气候变化和粮食安全等领域的全球多边合作，使全球脱钩断链风险加剧。持续一年多的俄乌冲突以及最近刚刚爆发的巴以冲突，都进一步加剧了全球地缘政治的紧张局势。这些战争和冲突的升级或是其它地缘政治紧张局势恶化，可能会令2024年全球经济贸易活动进一步减少，同时还可能会推高全球通货膨胀，引发全球金融市场动荡。

俄乌冲突爆发已经快满两年，从近两年的战况来看，由于没有一方占据绝对优势，任何一方都可能无法取得决定性的胜利，俄乌冲突短期内也很难出现拐点，通过谈判达成政治解决方案的前景目前看比较渺茫，冲突长期化趋势愈发清晰。

如果俄乌冲突长期化，不仅将对欧洲和周边地区造成严重的人道主义灾难，也将会对全球经济复苏带来严重冲击。从目前看，俄乌冲突已经对欧洲经济造成了多重冲击，受欧盟对俄制裁反噬效应影响，欧洲能源价格飙升，这也是欧洲甚至全球通胀的重要原因。美西方国家对乌克兰的各种援助已经达到近千亿美元，虽然对于军工企业是利好，但是却给美西方政府背上了沉重的财务负担。

中东地区一直是全球大国竞逐和博弈的焦点，存在着多个冲突点和紧张区域。在逆全球化和大国博弈加剧的背景下，以色列和哈马斯之间的冲突使得中东地区的火药桶再次被点燃。

中东是全球原油供应的重要来源，巴以冲突首先会对全球油价产生影响。虽然目前（2023年11月）来看，持续一个多月的巴以冲突并没有风险外溢，没有导致中东原油产量或者出口量下降。但随着局势发展，巴以冲突还未看到和平曙光，甚至还有愈演愈烈的风险。一旦巴以冲突长期化，随之而来的对国际油价的冲击和影响或将显现。

此外，以色列作为全球供应链重要一环和中东地区的重要节点，军事冲突对该国的影响也将通过全球贸易网络和大宗商品市场对全球经济造成负面冲击。

预测与展望：2024年全球经济可能更加艰难

2023年美国经济大超预期，并没有出现预想中的衰退。

预计2023年美国经济增速为2.5%。2024年，随着货币信贷紧缩效应释放及财政赤字率下降，美国经济增速将明显回落。尽管不能完全排除温和衰退的可能性，但各部门下行不同步和实体资产负债表强劲降低了经济衰退风险。

欧元区经济在长期高利率背景下，企业的成本转嫁将导致居民消费减少；高利率带来的需求减少以及投资端的更为谨慎也将导致企业投资减少，这在欧元区第一大经济体德国中表现尤为明显。伴随着通胀压力缓解，欧央行也许会在2024年下半年跟随美联储开启首次降息，欧洲经济有望出现改善。

2023年日本的通胀水平创出逾41年新高，但与欧美等发达国家相比仍相对平缓。2023年前三季度，日本GDP总额为431.634万亿日元，与上年同期相比，剔除物价上涨因素后，获得了1.7%的同比增长。但是如果按平均汇率计算，由于美元升值和日元贬值，日本的经济总量再一次被德国赶超，经济总量降至全球第四。由于高通胀、全球贸易增长放缓等原因，2023年三季度日本经济环比下降0.5%，按年计算的跌幅为2.1%。

2024年，随着疫后重启“脉冲”消退叠加外需走弱，预计日央行或宣布退出收益率曲线控制政策。2024年日本实际GDP增速可能从2023年2%左右的水平回落至1.3%，仍大幅高于疫情前水平。

本轮美联储加息以来，市场曾对新兴经济体的经济感到担忧，认为美联储加息可能会导致新兴经济体债务负担加重，资本外流和货币贬值等严重风险。

但实际情况并没有预想的严重，新兴市场经济体财政、外债、汇率等方面总体也没有出现明显失衡。根据IMF的预测，2023年新兴市场整体GDP增速仍然能够维持在4%的较高水平。2024年，随着疫后重启的“脉冲”消失，新兴经济体财政紧缩压力上升，或将出现实际和名义增长的整体减速。若个别国家出现金融危机，不能排除危机向其他新兴市场经济体蔓延的可能。

图3：IMF对2023年和2024年全球经济增速预测

在新兴经济体中，印度2023年的增长出人意料，部分原因是与天气有关的有利农业成果。有机构预测，在2024年3月结束的财政年度，印度经济增速可能达到6.3%，成为本财年增长最快的主要经济体。

俄乌冲突给俄罗斯经济带来沉重负担，俄罗斯已将其2023年的国防开支目标提高了一倍。2024年俄罗斯将把增加预算支出的近三分之一用于国防，同时将更多资源用于与乌克兰的冲突。当然，油价上涨和能源收入的回升也减轻了俄罗斯赤字的压力。俄罗斯经济部预计，2023年的经济增速为2.8%，2024年经济增速为2.3%。而IMF预计，俄罗斯2023年的经济增速为2.2%，2024年的经济增速为1.1%。

本文来自微信公众号：JIC投资观察（ID：JICTIMES），作者：张志前