本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：国泰君安证券研究
当马斯克和他的特斯拉出现在中南海时，中国汽车市场刚刚结束了长达28年的舍命狂奔。
与德国汽车工业不同的是，中国的汽车消费市场虽然日趋成熟，但汽车工业却仍然处于快速成长期。
在政策与消费需求的共振下，中国的汽车工业有望复制在智能手机等行业的成功经验——跳过传统汽车，直接打造完整的新能源汽车产业链。
2018年，在几乎不可遏制的下行汽车消费大环境下，新能源汽车逆势翻盘，走出了漂亮的增长弧线。
国泰君安电新及汽车团队梳理了2018年新能源汽车行业的关键发展节点，为您展望2019年新能源驱动下，中国汽车工业将“续航”多远。
行业趋势的五大关键词
关键词一：新能源汽车销量突破120万辆
2018年12月，我国新能源汽车销售 22.5万辆，环比增长32.9%；其中新能源乘用车销售16.6万辆，环比增长19%；新能源商用车销售5.9万辆，环比增长97.8%。
全年来看，2018年新能源汽车总销量125.6万辆，同比增长61.7%；新能源乘用车销售105.3万辆，同比增长82%；新能源商用车销售20.3万辆，同比增长2.6%。
从月度数据来看，排除5月的抢补贴潮外，全年的新能源汽车销量基本保持稳步上升趋势。
2018年新能源汽车月度销量基本保持稳步上升趋势。数据来源：中汽协，国泰君安证券研究
在这其中，纯电动汽车销售98.4万辆，同比增长50.8%，占整车销售比重为78.3%；插电式混合动力汽车销售27.1万辆，同比增长118%，占比21.6%；燃料电池销售1527辆。
可以看出，目前纯电动汽车仍然占据新能源汽车的主导地位，尤其是在商用车领域，纯电动汽车销量占比达到96.6%；乘用车领域，纯电动车汽车销量占比也达到74.8%。
2018年纯电动汽车销量占比仍然远超插电混动汽车。数据来源：中汽协，国泰君安证券研究
关键词二：动力电池装机量超过56GWH
2018年，新能源汽车的电池装机量达到56.89GWH，同比增长56.88%。其中：
纯电动汽车配套的动力电池装机量累计约53.01GWh，同比增长55.64%；
插电式混合动力汽车配套的动力电池装机量累计约3.82GWh，同比增长75.34%；
燃料电池汽车配套的动力电池装机量约0.07GWh，同比增长115.11%。
动力电池装机量持续上升。数据来源：高工锂电，电池中国，国泰君安证券研究
从国家财政补贴的角度来看，高续航里程车型能够享受更高的国家补贴，同时高能量密度电池还能享受更高的补贴系数；另一方面，乘用车轻量化的需求也进一步催生了对高能量密度材料的需求。
因此近几年，三元电池材料装机量快速上升，尤其是在乘用车领域已经占据绝对主导地位。
2018年，三元电池装机量约为33GWH，占比达到58%，与前一年相比增加近14个百分点。
2018年三元电池装机量占比超过50%。数据来源：高工锂电，电池中国，国泰君安证券研究
进一步探究乘用车市场，我们发现2018年乘用车领域，三元电池装机量达到29.9GWH，占比高达90.46%，占据绝对主导地位。
数据来源：电池中国，国泰君安证券研究
考虑当前新能源客车渗透率已经较高，我们认为未来乘用车将成为拉动电池需求的主要动力，同时三元电池的市场地位亦将持续稳固。
关键词三：双积分正式实施
2018年，双积分制度正式实施。
2017年9月工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局等五部门联合公布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，并从2018年4月1日起正式实施，其中对插电混动汽车单车积2分，纯电动乘用车积分则跟续航里程挂钩，单车最高积5分。
根据《管理办法》规定，2019、2020年新能源汽车积分比例要求为10%、12%，但两年可以合并考核。
根据工信部公布2017年新能源汽车积分情况来看，2017年度中国境内101家乘用车生产企业共产生新能源汽车正积分为168.69万分，29家进口乘用车企业共产生新能源汽车正积分10.63万分。
具体来看，比亚迪、北汽新能源和吉利汽车位列境内乘用车企业新能源正积分前三名，其新能源汽车正积分分别为22.3万、21.9万和14.4万分，单车积分为3.2、2.8和3.1分。
双积分政策是为了更好的推进国内新能源汽车的发展，根据双积分，企业生产的新能源车越多，积分越高，对于企业来说越有利。
2017年乘用车企业新能源汽车积分情况。备注：工信部公布的数据是按照乘用车生产企业来统计，存在多家生产企业同属于一家公司控股公司情况，例如比亚迪汽车有限公司和比亚迪汽车工业有限公司同为比亚迪股份有限公司的子公司。数据来源：工信部，国泰君安证券研究
关键词四：补贴首次设立过渡期
2018年2月，工信部、财政部、科技部和发改委联合发布2018年补贴政策，其中首次设立过渡期，即2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期，过渡期期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照2017年对应标准的0.7倍补贴；2018年6月12日以后执行新的补贴政策。
新旧补贴政策最显著的变化就是取消续航里程在150公里以下车型的补贴，对A00级车型影响较大。
2018年由于受到过渡期影响，A00级车型在前五月销量较好，其中5月份单月A00级车型销量达到4.49万辆，环比增长30%，同比增长114%，占纯电动乘用车比重达到62%。
但从全年来看根据乘联会数据显示，2018年A00级乘用车销量为37.5万辆，占纯电动车型销量比重为49%，与2017年相比显著下降。
2018年A00级占纯电动汽车比重显著下降。数据来源：乘联会，国泰君安证券研究
我们认为，随着电池能量密度的提升和国家对高续航里程补贴的倾斜，A00级车型的占比将会逐步下降。
之所以做出以上改革方案，是为了推动研发和优化，让电动汽车跑的更远、充电更快、安全性更高。
关键词五：上市
新能源汽车发展道阻且长，但新能源汽车产业链上的龙头公司已经开始在资本市场“抢滩登陆”。
闪电过会，2018年6月动力电池龙头宁德时代（300750.SZ）成功登陆A股。
宁德时代成立于2011年，产品覆盖动力电池系统、电芯、材料以及储能等领域。公司于2018年6月成功登录A股，本次发行价为25.14亿元，募资额达到54.6亿元。
宁德时代从预披露招股说明书到最终过会仅用时24天，闪电过会的背后是公司在中国动力电池领域不可忽视的龙头老大地位。
公司主营动力电池系统，2015-2018年公司动力电池系统销量达到2.19GWh、6.8GWh、11.84GWh、23.4GWH，2018年其市场占有率达到41.2%，位列行业第一；其中在乘用车领域，公司配套三元电池市占率达到41.57%；在客车领域公司配套电池市占率达到54.02%，均位列行业第一。
宁德时代动力电池销量快速上升，2018年市占率达到41.2%。数据来源：电池中国，国泰君安证券研究
宁德时代在新能源乘用车配套三元电池和新能源客车配套电池市占率均位列第一。数据来源：电池中国，国泰君安证券研究
相比于宁德时代的闪电过会，北汽蓝谷（600733.SH）的上市显然走了一些弯路。
北汽新能源成立于2009年10月，由北汽集团发起成立，并于2010年将股权转让给北京汽车股份有限公司，并于2018年9月北汽蓝谷借壳S*ST前锋成功登录A股；目前公司为北汽蓝谷全资子公司，最终的实际控制人为北京国资委。
公司主要生产新能源汽车，旗下包括EC、EU、EX、EV等系列，覆盖A00、A0和A级车型；其中EC180已经成为国民爆款车型。2018年北汽新能源汽车销售15.8万辆，同比增长53%，占全市场新能源乘用车销量比重达到15%。
北汽新能源2018年新能源汽车销售15.8万辆，同比增长53%。
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
蔚来汽车（NIO.N）成立于2014年，并于2017年推出了首款7座纯电动SUV——蔚来ES8，2018年9月公司正式登录美国纽交所，股票发行价为6.26美元，募资金额约10亿美元，估值64亿美元。目前公司共发布了两款车型ES8和ES6：
ES8综合工况续航里程达到355公里，售价为44.8万元，公司于2018年6月28日开始交付，全年交付数量达到11348辆；
ES6是公司于2018年12月发布的五座纯电动车型，基准版综合工况续航里程达打破410公里，售价35.8万元，预计将于2019年6-7月开始交付。
2018年蔚来ES8累计交付量达到11348辆。
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
限牌政策影响下的四大城市
北京
北京2018年新能源乘用车销量在2500辆以上的车企包括北汽新能源、比亚迪、上汽乘用车、吉利汽车、广汽新能源、奇瑞汽车和长安汽车7家，其中北汽新能源市场份额32%，比亚迪市场份额24%，上汽乘用车市场份额9%，前七大车企占据市场份额81%。
北京2018年新能源乘用车销量在3000辆以上的车型包括EC3、元EV、秦EV、EX360、E车80、荣威Ei5、传祺GE3、EU5、比亚迪e5九款车。前九大车型占据市场份额59%。
上海
上海2018年新能源乘用车销量在2500辆以上的车企包括上汽乘用车、比亚迪、奇瑞汽车、华晨宝马、上汽通用5家，其中上汽乘用车市场份额48%，比亚迪市场份额20%，奇瑞汽车5%，华晨宝马5%，前五大车企占据市场份额82%。
上海2018年新能源乘用车销量在3000辆以上的车型包括荣威ei6、荣威eRX5、荣威Ei5、秦DM、宋DM、奇瑞eQ1、唐DM七款车。前七大车型占据市场份额64%。
深圳
深圳2018年新能源乘用车销量在2500辆以上的车企包括比亚迪、上汽乘用车、吉利汽车、长安汽车、北汽新能源、一汽丰田、广汽新能源、华晨宝马8家，其中比亚迪市场份额50%，上汽乘用车市场份额15%，前八大车企占据市场份额86%。
深圳2018年新能源乘用车销量在3000辆以上的车型包括比亚迪e6、比亚迪e5、宋DM、荣威ei6、荣威eR5、秦DM、唐DM、卡罗拉双擎八款车。前八大车型占据市场份额62%。
广州
深圳2018年新能源乘用车销量在2500辆以上的车企包括比亚迪、广汽丰田、广汽新能源、吉利汽车、北汽新能源、东风股份、一汽丰田、上汽乘用车8家，其中比亚迪市场份额50%，上汽乘用车市场份额15%，前八大车企占据市场份额77%。
广州2018年新能源乘用车销量在3000辆以上的车型包括雷凌双擎、秦DM、传祺GS4PHEV、帝豪EV、凯美瑞双擎五款车。前五大车型占据市场份额40%。
2018超预期的两大原因
我们认为2018年新能源车销量超预期主要有两方面的原因：
非限牌城市销量快速增长
消费驱动的核心原因，是市场开始选择性价比更高的电动车。从我们草根调研数据显示，比亚迪新能源汽车销量50%来自于非限牌城市，新能源汽车由“车牌补贴”逐步向“低使用成本”过渡。
另外根据乘联会数据显示，限牌城市新能源乘用车销量占比呈现逐渐下降趋势，整体比重已经从2016年的57%下降到2018年前11个月的36%。
限购城市销量占比显著下降。备注：限牌城市包括北京、上海、深圳、天津、广州、杭州。数据来源：中汽协，国泰君安证券研究
优质车型的不断涌现
比亚迪新一代唐五座版创造了10天售出3000辆的佳绩，新一代唐EV600在48小时内订单量突破2000+辆，每分钟成功预订1辆，预售取得开门红。比亚迪唐作为今年比亚迪的主打产品之一，不断取得口碑和销量的多重收获。
蔚来汽车产品ES8在2018年也累计交付了1.1万辆，在互联网造车企业首屈一指，且又在12月发布了新车型ES6。
关于2019的一个期待
随着国家补贴的退坡、非限购城市销量占比的提升以及优质车型的不断涌现，我们认为政策对销量的影响将会减弱，新能源汽车销量增长将由“政策驱动”过渡到“消费驱动”。
预计2019年新能源汽车销量在170万辆，同比增速在30%以上。
预计2019年新能源汽车销量将达到160~170万辆。数据来源：中汽协，国泰君安证券研究
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《回顾2018，细数新能源汽车的点滴》《2018年，北上广深都在卖哪些新能源乘用车？》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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